胡律师:13306647218

什么是资产溢价(为什么市场愿意给某些公司高的资产溢价?)

时间:2021-07-12 16:12:50

如今的投资者不再是十几年前、几十年前的韭菜。过去散户基本听了消息,追涨杀跌买卖股票。随着社会的进步和互联网的普及,他们随便浏览一下互联网就能学到很多东西,所以现在大家对公司的一些指标都有了一些了解。

尤其是我们的价值成长的粉丝,相对素质还是比较高的,至少我们大多数朋友都有一点理论基础。

这段时间我的几个小铁粉在后台偷偷给我写信说,为什么有些公司的pb总是很高(大于2),而我们在课本上学到的是pb越低越好?越低越便宜,未来上涨的概率越大。

嗯,能问这个问题的学生一定是认真读了课本。鼓励他们!

那么问题来了,市盈率低好不好?个子高不好吗?

投资这个事情,切忌一棒子打死。

尤其是那些做价值的人,我看到很多人说XXX的市盈率只有5倍pe,一定是低估了。XXX公司的负债率高达80%,肯定有风险.

等等,类似的话还有无数,这种分析公司;投资一家公司的有趣之处就在这里,难也难在这儿。如果投资真的那么简单,你可以通过3、5个指标来判断一家公司是否值得投资,那么在这个市场赚钱就太简单了。即使几个计算机程序也能帮助我们做出选择,但真实情况是投资没那么简单。

不仅仅是投资。即使我们看待生活中的现实社会,也要辩证地看待问题,我们也分两面。我们要透过现象看本质,这样你才能活得比别人好。

用棍子打死的结果是你永远或者混乱。我的微信官方账号一直是两条阴阳鱼。其实我想说明,投资必须从两个方面来看。万物皆阴阳。这是我们祖先的智慧。

让我们回到文章的开头。市盈率越低越好?

你可能对,也可能不对。

why?

我们肯定会在股市中找到这样的公司,一个是严重依赖资产的行业,比如钢铁、煤炭、制造业.去看看他们的pb,基本在1pb的范围内,pb可以超过2。相比之下,另一家资产占比小的公司,比如一些高端白酒、医药等企业,你会发现pb低于2,那我们就

大家想一想。为什么呢?

事实上,我想说这是他们的盈利聚焦点不同,资产很重的行业/公司。他们的重点是有形资产,公司想发展;归根结底,要想成长,还是要靠资产的投入和资本的支出。

对于轻资产的行业/公司,他们最大的特点就是用有限的资产来撬动更多的利润。资产可以不增不减,但业绩可以大幅上升。这更多是因为公司的无形资产在工作。

重资产公司pb不会有太高的资产溢价,最大的原因是它的利润依赖于现有的有形资产。假设有一家酒店的净资产是桌子、椅子等。当你购买这家酒店时,你愿意支付多少溢价来购买这家酒店?即使这家酒店的生意好,每年最多也能获得20万元的利润,但你绝对不会说这家酒店的资产值100万元,而是应该花500万元去买(pb=5)。这还没有算做桌椅板凳的折旧。随着时间的推移,这笔资产肯定会贬值。

当你买100万,你的收益率是20%,当你买500万,你的收益率变成4%。因此,经常依赖资产的公司的pb不会太高。

当然这个例子太简单了,真正的公司要比这个复杂得多。

我想说什么?这类公司生产的产品大同小异,同质化比较严重,竞争也相对比较激励,你很难看到它通过提高售价来获得丰厚的业绩。表示,通常严重依赖重资产的行业专注于有形资产

后者主要依靠无形资产,这类公司生产的产品差异化比较大,客户忠诚度相对比较高,往往消费者更愿意付出更多的价格来买入其产品,它们更加拥有定价权。

如果你明白了这一点,你就知道为什么一些常年大牛股的pb常年居高不下了。最大的原因是这类企业资产溢价较高,过多的展现在无形资产上。

为什么一个贵州茅台的pb可以在10pb,平均值可以在7左右。你觉得为什么?

一家公司的净资产是“1”,但市场报价是“10”,是其净资产的10倍。

回顾历史,我们也可以看到,在贵州茅台不低于2pb的时候,近10年的最低pb在4.5左右,那也是因为当时整个白酒行业都受到了政策的影响。

最大的原因是茅台的资产溢价,这是任何公司都无法复制的。随着时间的推移,一个公司的品牌越来越强大。目前有三款“毛乌露”高端白酒,久而久之流传下来。这是最大的无形资产,高端白酒也有很大的社会属性。明天我要在"价值成长国酒"卖一个1000元的价格。虽然我的酒比茅台好,但我相信付钱的消费者还是不多,拿出来招待朋友会被人嘲笑。

另一方面,一些煤炭、钢铁和水泥银行.公司,即使是行业领先的pb,也基本不会超过2,比如海螺水泥和中国神华.

这些公司不好吗?其实这些同行业的公司对比绝对是NO.1,最大的原因是他们严重依赖有形资产,越是严重依赖类型资产,越容易被同行业复制。

这些龙头企业虽然厉害,但确实在规模和技术上;费用.与同行业相比,有一定的优势,但这些优势并不是不可逾越的鸿沟。退一万步讲,即使有差距,也不会像奢侈品行业那么宽。打造一个品牌可能需要几十年甚至几百年的时间,但是超越一个公司的技术或者管理可能只需要几年的时间。所以你会发现这些行业的龙头的pb只会比同行业的其他公司略高,不会直接相差几倍。

有一个专业术语叫做:重置成本

这个术语看起来很高端,但不难理解,说白了就是一家公司相对于同行业它有多难被重置?或者说复制相同的公司需要付出多大成本?(我这里说的是相对于同行业)

如果一家公司所谓的竞争力只是因为大的规模,优秀的管理团队...,那就说明这家公司的重置成本很低。相反,如果一家公司的竞争对手无论怎么努力都无法复制,就说明它的重置成本很高。

重置成本越低越依赖于有形资产,重置成本越高越依赖于无形资产,越容易给予资产一定的溢价。

一般来说,高重置成本也有两个关键点,第一虽然难以被效仿和复制,但复制的成本(包括资金、时间)极其高昂;第二是难以被效仿和复制的必须是对手始终无法超越的。

突然之间,看起来这两个关键点其实是相似的,但前者和后者最大的区别是,第一个比第二个更高更强,市场给的资产溢价也更多,其次是前者,可以说暂时置换成本很高,而后者可能会随着时间的推移不断强化这种效果,比如品牌、客户粘性等等

这就引出了一个思考点。高重置成本的公司本应享受高资产溢价,但事实并非如此。从某种意义上说,这是一个很好的干预点,而一家没有重置成本的公司给出了很高的资产溢价,这表明它可能被高估了。当然,这在牛市中经常发生。

知道这些有什么用?其实最大的作用就是给我们一个看待公司的思维框架。例如,无论我们将来投资于哪家公司,如果首先要问问自己这是一家重置成本很高的公司吗?不是,市场会给我们很高的净资产溢价,这需要我们密切关注。很有可能是一家估值过高的公司。如果是这样,那我们就要思考它是否配备了这么高的资产溢价。

比如我常说的海地叶巍,现在已经涨到了100,但是我对它的评价还是被高估了。这一观点保持不变。茅台的pb是10,海天家族卖酱油的Pb高达17?如果海天叶巍依靠无形资产,有什么会给出净资产17倍的溢价?是品牌吗?这么大的品牌,茅台的溢价只有10倍,但是一个卖酱油的居然开出了17倍的溢价?是专利技术吗?至少,我觉得这家公司的市值有点过了。

今天的内容,我觉得关键的作用是帮助大家理清股市的两面性,另一方面也可以提供一个很好的思考方式。至少你知道,一家长期大牛股其PB值总是看起来很高,有时候这并非是市场的错误和高估,这也许是市场长期有效性的一种体现,但也不是说这样的公司PB越高越好,凡事都得有个度。

谢谢观看~